Analys - Thule

 

Introduktion

Jag har nyligen läst “The Warren Buffett Way” och tänkte därför försöka analysera ett bolag utefter de “tenets” som presenteras i boken. Jag har valt att analysera kvalitetsbolaget Thule, vilket jag länge har sneglat på. Enjoy!

Business Tenets

1. Is the business simple and understandable?

Thule säljer högkvalitativa friluftsprodukter såsom takräcken, takboxar, cykelhållare, cykel- och barnvagnar, ryggsäckar, och mycket mer. Bolaget tjänar med andra ord pengar på lyxigare produkter för personer som lever en aktiv livsstil. 

Även om Thule kanske är mest synonymt med takräcken och takboxar tycker jag att breddningen till cykelhållare, olika sorters vagnar och även taktält tyder på att det finns en möjlighet att växa även om vissa marknader är mättade. Detta gäller både på lång och kort sikt. Bolaget var en klar Coronavinnare, och går igenom en slags baksmälla av det nu. 

Bolagets affärsmodell är lätt att förstå, och ett lågt antal förvärv gör att även själva bolaget är lätt att förstå.

Slutsats: Ja.

2. Does the business have a consistent operating history?

Bolaget har presterat stabilt och konsekvent bra sedan noteringen år 2014. Börsdata har siffror sedan 2011, vilket ger oss 11 år av kontinuerliga siffror att jämföra. Noterbart är att detta dock inte inkluderar lågkonjunkturen till följd av finanskrisen. Eftersom Thule säljer sällanköpsvaror till konsumenter kan de tänkas påverkas till en hög grad av en stundande lågkonjunktur. Jag kommer ta höjd för detta genom att kräva en stor MoS, men kommer under denna rubrik enbart fokusera på siffrorna som finns på Börsdata.

Thule har en genomsnittlig omsättningstillväxt på 9.7% de senaste 10 åren, medan vinsttillväxten har varit hela 20.6%. ROE har varit i snitt 17.4%. Bolaget har ökat omsättningen varje år utom ett (2013) sedan 2011. 2014 var det enda förluståret, men var av engångskaraktär, då rörelsemarginalen bibehölls på dryga 12% även under det året.

Vad hände då 2014? Thule börsnoterades och genomförde en omstrukturering. I samband med detta togs vissa engångskostnader vilket påverkade vinstmarginalen negativt. Detta bör ses som en engångsföreteelse då det bara inträffat en gång, och marginalen gick tillbaka till historiska värden efterföljande år.

Slutsats: Ja. Även om enskilda mellanår finns är en omsättningstillväxt på knappa 10% en fantastisk historik.

3. Does the business have favourable long-term prospects?

Jag kommer dela upp denna rubrik i två delar, marknadsutsikter och finansiella utsikter (tex. marginaler).

Marknad

Jag tror att Thule kan stå starkt även i framtiden. Thule är ett kvalitetsmärke som har ett gott anseende och skulle kunna anses vara det självklara valet när man kan tänka sig att betala lite extra för kvalitet (om man är en mellanchefstyp med andra ord). Med det sagt tror jag att det finns kortsiktiga problem. I en artikel från Aktiespararna (https://www.aktiespararna.se/nyheter/thule-ser-fortsatt-stort-friluftsintresse-aven-efter-pandemin) står följande att läsa:

“De förväntar sig kunna upprätthålla samma tillväxttakt som innan pandemin. Bolagets husbilstillbehör är dock att anse som en [sic] cykliska och kan påverkas av ett försämrat konjunkturläge.”

Med detta tror jag att bolaget kan få det tufft i en lågkonjunktur, men jag är inte orolig för de långsiktiga effekterna. Jag tror tvärtemot att Thules ställning som ett kvalitetsmärke gör att man eventuellt kan klara sig bättre i en lågkonjunktur, då de konsumenter som är villiga att betala för kvalitet generellt kanske har det bättre ställt och inte påverkas lika mycket av omvärldsfaktorer. Detta intygas av exempelvis LVMH (vilket såklart är ännu mer high-end), som inte ser stora problem till följd av en lågkonjunktur.

Bolaget är utan tvekan en franchise istället för en commodity business, vilket borgar för fortsatt möjlighet till långsiktigt värdeskapande. 

Slutsats: Ja, det finns goda framtidsutsiker för Thule.

Management

4. Is management rational?

Thule har inte en uttalad förvärvsstrategi utan förvärvar enbart om det är “the right company for the right reasons” (Magnus Welander, Q2 2022 conference call). Utdelningssmålet har ökat från 50% 2014 till 75% 2021, vilket talar för en ökad mognad i företaget, där enbart 25% av vinsten krävs för att driva företaget vidare. Att ändra utdelningsmålet i takt med en högre mognadsgrad tycker jag tyder på en rationell ledning som allokererar pengar där de gör mest nytta

Slutsats: Ja!

5. Is management candid with its shareholders?

Jag skulle säga ja. När man läser rapporter och lyssnar på conference calls (tack Quartr) är management ärliga med båda positiva och negativa nyheter. Tidigare information refereras även till, vilket ger ett seriöst intryck.

Jag har inte läst tillräckligt för att vara helt säker, men management ger ett bra första intryck.

Slutsats: Troligtvis ja, men skulle behöva läsa mer rapporter och tidigare nyheter för en 100% klar bild.

6. Does management resist the institutional imperative?

Detta är en svår punkt att bedöma, men jag skulle säga ja. Att management inte följde med i förvärsvhypen ser jag som positivt, samt att man över tid uppdaterat sitt utdelningsmål. Överlag tycker jag detta verkar vara ett management som inte följer “the institutional imperative”.

Financial Tenets

7. Focus on ROE, not EPS

Bolaget har haft en snitt-ROE på 17.4% sedan noteringen, att jämföra med snittet på S&P500 på 11.8%, alltså klart högre. 

8. Calculate “Owner Earnings”: (A) reported earnings plus (B) depreciation, depletion, amortization, and certain other non-cash charges

Jag kommer hoppa över denna punkt då jag inte finner den relevant för min analys (och jag inte riktigt fattar hur man gör för att räkna ut det).

9. Look for companies with high profit margins

Thule har konsekvent höga marginaler, men som kan gå ner under en lågkonjunktur.

10. For every dollar retained, make sure the company has created at least one dollar of market value

	Retained earnings	Stock price increase
Total	17.804	124.05

Slutsats: Väldigt bra resultat!

Market Tenets

11. What is the value of the business?

Jag gissar, i linje med  på en vinst i Q3 på 1,13 kr per aktie (2100 MSEK omsättning och 190 MSEK i EBIT), med en kraftigt försämrad marginal. I Q4 gissar jag på en förlust på 0.67 kr/aktie, vilket innebär en total vinst på 11,48 kr/aktie i år.

Med en vinstgissning på 11.48 och ett motiverat P/E på 19 (samma som Kvalitetsaktiepodden satte) får jag fram ett motiverat värde på 218,2 kr/aktie. Aktien stängde 2022-10-21 på 211,8 kr per aktie.

12. Can the business be purchased at a significant discount to its value?

1 -211,8/218,2 ger en MoS på 3%. Det kan därför sägas att det inte går att köpa Thule på en värdering som är signifikant lägre än bolagets värde.

Sammanfattning

Det mesta med företaget, ledning och finansiell ställning känns bra, och därför har även bolaget varit högt värderat under lång tid. Nu har värderingen kommit ner, men med mina estimat ser jag inte en tillräcklig margin of safety för att det ska vara värt att investera i Thule för min del. Jag kommer bevaka bolaget och kanske köpa in mig om aktien kommer ner ännu mer.

Som alltid, ingen av texten är en rekommendation, gör din egen analys, etc.

Jag hade fel - min AMD-investering

I november förra året investerade jag för första gången i AMD. Kursen stod då i ungefär 150 dollar och jag hade följt den sedan jag skrev en analys om bolaget när den stod i 80 dollar under sommaren -21. Nu står aktien i 60 dollar, trots att företaget presterat som jag förväntat mig fram tills vinsvarningen den 6 oktober. Jag har köpt på mig mer aktier på vägen ner, och därmed gått kraftigt back. Detta har blivit en utav mina sämsta affärer i kronor hittills. I detta inlägget har jag tänkt analysera vad jag gjort fel för att förhoppningsvis lära mig till nästa case.

Bakgrund

Jag har varit en gamer i många år och därmed haft hyfsad koll på AMD från spelarperspektivet, men har aldrig köpt aktier i bolaget. I juni 2021 skulle jag skriva en analys för en tävling med Unga Aktiesparare och Coeli, och tänkte att det var ett perfekt läge att fördjupa mig inom AMD-caset. 

Jag skrev analysen när aktien stod i 80 dollar, och följde den sedan hela vägen upp till 150 dollar utan att köpa. Jag ägde Nvidia och ASML under denna tiden så jag hade exponering mot sektorn, men att jag "missade" AMD grämde mig (först felet: FOMO).

I november 2021 drog jag av plåstret och tänkte "Buy once, cry once" är bättre än att stå utanför, men med facit i hand blev det inte riktigt så. Efter nyår vände sentimentet och aktien minskade sakta men säkert i värde. Jag var säker på min tes så jag fyllde på alldeles för tidigt. Innehavet gick upp till mitt fjärde största aktieinnehav som mest, innan jag sålde hälften efter juni-rallyt 2022 i samband med att jag flyttade min aktier från Avanza till Nordnet.

Vad gick fel?

Vilka fel gjorde jag då? Jag kommer här lista upp felen jag kan identifiera i listform, för att försöka bena ut exakt vad och när jag gjorde fel.

1. FOMO under hösten 2021. Jag hade skrivit en analys som jag var nöjd med och gillade det mesta med företaget, framförallt VD Dr. Lisa Su, som i mitt tycke är en av de bästa VDarna i världen. Eftersom aktien gick i princip rakt upp fick jag FOMO och till slut kunde jag inte stå emot längre.
2. Letade nyckeltal som bekräftade min tes. Det går inte att säga att AMD var billigt vid mitt första köptillfälle (P/E 47, EV/EBIT 61,5), men jag hittade ett nyckeltal där det såg billigt ut, PEG 0.14. När jag väl hade hittat ett nyckeltal som rättfärdigade mitt köp så tryckte jag på knappen. Det är lätt att i efterhand se vad som gick fel här, och min korta erfarenhet tror jag var det som gjorde att jag inte förstod varför detta var helt fel approach. Jag hade varit aktiv aktieägare i cirka 12 mån, och hade ingen ekonomisk utbildning att luta mig mot.
   
   Jag har nu gått över till att istället kolla på flera nyckeltal, och istället sortera bort case där något av dem ser dyrt ut, istället för det motsatta.
3. Köpte mer utan att fundera på varför det gick ned. I takt med att aktiekursen minskade fyllde jag på eftersom "det är rea nu ju". Jag borde tagit ett steg tillbaka, funderat på varför bolaget gick ned, och agerat därefter (förmodligen borde jag sålt).

Vad kan jag göra i framtiden?

Jag borde ha undvikit FOMO, inte betalat för mycket för bolaget, och framförallt tagit det lugnt. Jag har ingen brådska, och kan vänta på att rätt pris ges innan jag köper. Jag har efter detta gått över till en mer värdeinriktad approach, och köper nu endast bolag som handlas under eller kring sitt tioårssnitt, till max P/E 20 på nästkommande års vinstestimat och som jag tror kommer kunna prestera framöver. Historik har blivit viktigare och jag värderar nu stabilitet högre än tidigare.

Slutligen kan jag nämna att jag fortfarande äger en del aktier i bolaget och att jag nyligen ökat lite efter vinstvarningen, då bolaget trots detta handlas kring P/E 20 på nästa års vinst enligt mina gissningar. Som alltid, ingen rekommendation, egen analys, etc.

/Hannes

Balder

Det innehav där jag har störst conviction nu, trots oron för stigande räntor och sjunkande bostadspriser är Balder. Jag har sammanfattat mina argument varför jag gillar Balder i följande tre punkter:

• Substansvärdet har växt med en CAGR på 30% sedan noteringen 2005. Aktiekursen har under denna tid ökat med en CAGR på 31%. Jag tror att Balder kan fortsätta växa stadigt under många år framöver, även om det blir svårt att hålla takten med 30% per år. De senaste fem åren är substansvärdestillväxten till exempel "bara" 20% per år enligt mina uträkningar. Bilden nedan är från Balders rapport för Q2-2021.
  
• Erik Selin är VD och huvudägare med 48.8% av rösterna i bolaget (källa: Avanza), och har aldrig sålt en enda aktie (källa: Erik Selin ☺). Jag tror stenhårt på att Erik kommer fortsätta att leverera aktieägarvärde under en lång tid framöver. När jag i höstas var på en föreläsning med Balder nämnde Erik flera gånger att hans uppdrag var att förvalta ägarnas pengar på bästa sätt, vilket känns tryggt som aktieägare.
• Diversifierad fastighetsportfölj i framförallt Norden, vilket enligt mig tar bort en del av risken som mer fokuserade fastighetsbolag som har. Under föreläsningen i höstas sades även att Balder i större utsträckning börjat bygga lägenheter, vilka ofta säljs som bostadsrätter. Fördelningen mellan de olika fastighetsslagen är som följer:
• Bostäder: 56%
• Kontor: 18%
• Övrigt (ex. hotell): 17%
• Handel: 9%

Utöver ovanstående gillar jag generellt fastighetssektorn, då jag känner mig trygg i att fastigheter på sikt bör vara en bra investering. Vad som än händer i omvärlden kommer vi förmodligen fortfarande behöva lägenheter att bo i, butiker att handla i, osv. Även om vissa kundmönster kan ändras genom e-handel och distansarbete kommer inte alla typer av fastigheter att bli inaktuella. Att Balder investerar i flera typer av fastigheter gör att jag inte är orolig för att en specifik demografisk förändring ska påverka Balder alltför mycket.

Riskerna med Balder som investering tycker jag är följande:

• En stor del av tesen ligger i att Erik Selin fortsätter vara engagerad i företaget. Även om det är en stor organisation med flera olika självgående delar hade jag övervägt att sälja ifall Erik slutar eller på grund av någonting annat inte fortsätter inom företaget.
• De senaste åren har räntorna i princip varit i en fallande trend, vilket gynnat fastighetsbolag. När räntorna nu höjs finns en risk att det pressar både vinsten och substansvärdet kortsiktigt. Detta kan pressa bolaget och kursen på ett par års sikt, men då jag planerar att äga aktierna i minst 20 år tror och hoppas jag på att detta inte är något man behöver oroa sig för på sikt.

Om någon har en annan syn på bolaget eller något av det jag skrivit tar jag gärna emot feedback för att lära mig mer. Jag är fortfarande relativt ny på börsen och har ingen ekonomisk utbildning, så jag kan ha missat någonting.

Disclaimer: Ingen rekommendation eller rådgivning, gör din egen analys, etc. Jag äger aktier i Balder.

Projekt: Självfinansierat månadssparande

 Jag har under en tid månadssparat i Avanza Småbolag by Skoglund och Avanza World Tech by TIN och har nyligen dragit igång ett projekt där tanken är att jag med hjälp av utdelningar ska finansiera månadssparandet i dessa fonder. Tanken är att detta lilla projekt ska fungera som ett test ifall utdelningsinvestering är något för mig. Jag har läst och inspirerats av Valient och tänkte nu försöka mig på en liknande strategi fast i i mindre skala.

För att uppnå detta tänker jag investera främst i stabila preferens- och D-aktier som delar ut åtminstone kvartalsvis, för att få ett jämnt kassaflöde under året. I det första steget har jag investerat i XACT Norden Högutdelande (ETF) och SBB D. Detta gör att jag får utdelningar enligt nedan:

• Januari: SBB D
• Februari: -
• Mars: XACT Hög
• April: SBB D 
• Maj: XACT Hög
• Juni: -
• Juli: SBB D
• September:  XACT Hög
• Oktober: SBB D
• November:  XACT Hög
• December: -

Baserat på mitt GAV ligger direktavkastningen för portföljen just nu på 6.16%, med ett långsiktigt mål mellan 5.5-6%. Jag är för närvarande cirka 14% av vägen mot målet, och kommer addera till dessa innehav och samtidigt addera fler innehav för att sprida både riskerna och utdelningarna.